Облигации как альтернатива депозиту

Депозит традиционно рассматривается как наиболее консервативная форма инвестиций, которая оптимально подходит для хранения резервного фонда, то есть самой надежной и самой ликвидной части инвестиционного портфеля. Также депозит в надежном банке часто является любимым инструментом наиболее пассивных инвесторов, желающих свести муки выбора инвестиционного продукта к минимуму.

Может ли что-то заменить депозит, а главное, есть ли в этом смысл? В данной статье я предлагаю рассмотреть плюсы и минусы использования для этих целей облигаций.

Собственно, эти два инструмента имеют много общего. Они оба являются долговыми обязательствами. В случае с депозитом вы фактически даете денег в долг банку с условием последующего возврата с процентами. Ровно та же ситуация и с облигациями — вы тоже даете в долг, только теперь уже эмитенту облигации. Так же, как и в случае с депозитом, в конце определенного срока вы ожидаете от должника (то есть эмитента) возврат долга с процентами.

Основные отличия облигаций от депозита

Главное отличие от депозита заключается в том, что облигация — это долговое обязательство, которое можно любой торговый день продать другому инвестору, то есть переуступить права по получению долга новому кредитору.

Вообще во многих странах распространены так называемые депозитные сертификаты. Это ценная бумага, занимающая промежуточное положение между депозитом и облигацией. С одной стороны, она является подтверждением того, что на ваше имя в банке открыт депозит, но с другой стороны вы имеете возможность переуступить это право другому вкладчику.

Из описанного выше свойства следует самое главное преимущество облигаций перед депозитами − это ликвидность. Это значит, что вам не нужно ждать, пока истечет срок депозита — продать облигации можно в любой торговый день. Конечно, депозит, как правило, тоже можно закрыть раньше срока, но тогда вы как минимум потеряете проценты по вкладу. В случае же с облигациями проценты вам компенсирует покупатель (в случае с облигациями их принято называть накопленный купонный доход (НКД) ).

Другой стороной ликвидности облигаций является тот факт, что если вам вдруг понадобились деньги, то есть возможность продать ровно столько облигаций, сколько нужно. Так, например, облигации федерального займа России (ОФЗ) можно продавать и покупать лотами, кратными 1 тысяче рублей (то есть по одной штучке). В случае с депозитом вам пришлось бы гасить его целиком, даже если нужна только малая его часть.

Но давайте перейдем уже к моей любимой теме — к рискам. Основных рисков у облигаций два:

• кредитный риск,
• риск процентной ставки.

Понятие кредитного риска довольно интуитивно и должно быть в значительной степени знакомо в том числе держателям депозитов. А вот риск процентной ставки — это свойство именно облигаций. Давайте рассмотрим эти риски по очереди.

Что такое кредитный риск?

Тут всё понятно — это риск того, что деньги вам просто не вернут. Ну или вернут, но не в том объеме и/или не в те сроки, как вы ожидали. Ситуация, когда должник в одностороннем порядке изменяет порядок погашения или обслуживания долга, называется дефолтом. Вероятность дефолта эмитента называется его кредитным качеством. Еще раз подчеркну, что дефолт не означат банкротства. Задержка выплаты купона — это тоже дефолт, даже если это просто недоразумение.

Рейтинговые агентства собирают информацию об эмитентах со всего мира и публикуют кредитные рейтинги. В соответствии с этими рейтингами все облигации принято разбивать на 2 больших класса:

Облигации инвестиционного класса (кредитный рейтинг BBB и выше по системе S&P). Теоретически это облигации, для которых вероятность дефолта эмитента пренебрежимо мала и ее можно не учитывать. Подчеркну, что это теоретически, а по факту печально известный Леман Бразерс обанкротился с уверенным инвестиционным кредитным рейтингом А+, который был понижен на 10 ступеней буквально за несколько часов до банкротства. Облигации спекулятивного класса (рейтинг BB и ниже по системе S&P), они же высокодоходные, бросовые или мусорные. Опять же теоретически, для этих облигаций вероятность дефолта не является пренебрежимо малой и вполне материальна.

Несмотря на то, что облигации не инвестиционного класса часто пренебрежительно называют мусорными или бросовыми (junc bonds), не стоит думать, что это верная потеря денег, ну или ультра рисковое вложение для отчаянных спекулянтов. По данным агентства S&P, если вы держите облигацию с рейтингом BB, скажем, в течение 10 лет, то вероятность получить всё в полном объеме и в срок составляет около 90%. Это, конечно, гораздо хуже, чем, скажем, у самого низкого инвестиционного класса BBB (вероятность успеха 97-98%), но далеко не безнадежное предприятие, особенно если вы держите не отдельные облигации, а диверсифицированный и ликвидный фонд, содержащий сотни выпусков.

Перегибом в другую сторону является мнение, что облигации — это, наоборот, всегда надежно и консервативно. Этим заблуждением часто пользуются некоторые российские управляющие компании. Периодически я вижу случаи, когда консервативному инвестору пенсионного или около того возраста доверительные управляющие покупают на весь портфель скажем одну облигацию спекулятивного класса тысяч за 100 долларов. Причем иногда вообще без рейтинга.

Замечу, что в спекулятивной зоне можно найти не только корпоративные облигации, но и облигации многих правительств. Собственно, облигации России выбрались оттуда совсем недавно (на конец 2019 года). В свою очередь, некоторые корпорации наоборот имеют высший кредитный рейтинг ААА.

Страхование вкладов

Важным отличием депозитов от облигаций является система страхования вкладов. То есть, например, АСВ в России или FDIC в США. Страхование вкладов представляет собой некоторые государственные гарантии возврата вашего вклада, и это бесспорно преимущество депозита. Однако если мы говорим про государственные облигации США или России, то я не вижу разницы, поскольку эти облигации также обеспечены, как говорится, with full faith and credit соответствующего правительства. То есть сложно представить ситуацию, чтобы, например, по государственным облигациям был дефолт, но при этом АСВ сохранила платежеспособность.

В случае с более рисковыми корпоративными облигациями польза от страховки депозита становится более очевидной. Однако облигации позволяют обеспечить диверсификацию, недостижимую для депозита. То есть можно сформировать портфель, состоящий из множества выпусков, и тем самым свести возможные потери к минимальным значениям. А еще лучше вложить средства в биржевой фонд облигаций, в котором эта задача уже решена для вас управляющей компанией.

Что такое риск процентной ставки?

Обычный держатель депозита вряд ли сильно задумывается об этом риске. Почему? Потому что депозит — инструмент для относительно краткосрочных вложений. Депозиты редко открываются больше чем на год. Да и для российских банков характерно предлагать на более длинные сроки худшие ставки, вероятно специально, чтобы отпугнуть вкладчиков от долгосрочных вложений.

Облигации, наоборот, выпускаются на срок от 3 лет. Для долгосрочных инвесторов размещаются выпуски с гораздо более длительными сроками. Так по состоянию на конец 2019 можно было купить ОФЗ со сроком до погашения в 25 лет. Американские трежерис традиционно выпускаются сроками до 30 лет. Более длительные сроки — это уже некоторая экзотика, но существуют, например, 100 летние облигации Австрии и некоторых других стран.

Тот факт, что облигации выпускаются минимум на 3 года, не означает, что вам придётся обязательно сидеть в них все три года. Так, например, вы можете купить облигацию, которой до погашения, скажем, 10 лет, и продать ее через неделю. Или наоборот, найти выпуск, который гасится, скажем, через месяц, купить на открытом рынке и подождать до погашения. Как уже говорилось выше, благодаря ликвидности облигации можно держать любой срок, хоть несколько часов. Более того, можно их покупать или продавать в соответствии с обстоятельствами, то есть планировать срок при покупке не обязательно (хотя, конечно же, желательно).

Так что же такое риск процентной ставки? Вернемся мысленно в конец 2014 года. На волне общей паники произошел обвал курс рубля, фондового рынка и государственных облигаций. В тот момент облигации федерального займа со сроком до погашения 10 лет можно было купить с доходностью 14%. То есть держатель такой бумаги фиксировал для себя на срок до 2024 года доход в размере 14% годовых (я тут несколько упрощаю для ясности). Что можно сказать про такую облигацию через 5 лет, в конце 2019 года? То, что это отличное вложение. Ставки по депозитам в надежных банках уже давно опустились ниже 7%. Что это означает для проницательного инвестора, который приобрел пакет ОФЗ в 2014-м? То, что теперь их можно продать с большой наценкой относительно номинала.

Это и есть риск процентной ставки… ну точнее в этом случае, конечно, получился не риск, а скорее бонус, но, к сожалению, дела могут пойти в обратном направлении и ставки могут не упасть, а наоборот возрасти. Тогда облигация потеряет в цене.

Возможные колебания цены тем больше, чем больше срок до погашения. Так, например, облигация, которой до погашения меньше года почти не имеет риска процентной ставки. Цена же облигации, которой до погашения 30 лет, может быть очень волатильной, то есть совершать серьезные колебания.

Тут важно отметить то, что если вы планируете держать облигацию до погашения, то эти колебания вас не волнуют, потому что погашение всё равно будет по номиналу (если, конечно, не случится дефолт). Но это влияет на возможность выхода. То есть при неблагоприятном стечении обстоятельств облигацию удастся продать только с большой скидкой и тем самым зафиксировать большие потери.

Особенно губительным для долгосрочных облигаций является ситуация, когда рост ставок связан с всплеском инфляции. В такой ситуации, к сожалению, вообще не выгодно быть кредитором, а выгодно быть должником.

Выводы

Я считаю, что облигации — это более чем реальная альтернатива депозиту. В случае покупки облигаций федерального займа инвестор получает как минимум ту же надежность, что и депозит в системно значимом банке. При этом в качестве бонуса вы получаете ликвидность — возможность продать нужное количество облигаций в любой торговый день.

Покупая облигации с коротким сроком до погашения, можно свести риск процентной ставки практически к нулю. Но тут решать вам, поскольку риск процентной ставки — это не только риск, но и возможность.