4 стадии медвежьего рынка

События марта (и конца февраля) 2020 года переместили инвесторов по всему миру в другую реальность: теперь мы живем в условиях медвежьего рынка.

Что такое медвежий рынок? В англоязычных профильных СМИ устоялась немного странноватая терминология. Падение индекса широкого рынка на 10% и более принято называть коррекцией (коррекцией относительно чего или к чему, непонятно). Более глубокое падение на 20% и более принято называть медвежьим рынком.

В нашем случае индекс S&P500 достиг максимума 20 февраля (3386,15) и стремительно рухнул, потеряв к 23 марта 33,92% (до уровня 2237,4).

Замечу, что, несмотря на то, что многие российские СМИ пишут про обвал именно американского рынка, данная проблема является общемировой, а вовсе не только американской. Так, например, российский индекс РТС потерял за аналогичный период 42,7%. Аналогичная участь постигла рынки по всему миру: японский индекс Nikkei упал на 27,8%, европейский Euro Stoxx 50 на 35,7% и далее со всеми остановками. Так что не надо думать, что если в Америке плохо, то у нас от этого должно быть хорошо. Все мы по факту на одной подводной лодке и никуда с нее не денемся.

Тот факт, что для подобных ситуаций придумали специальный термин “медвежий рынок”, уже говорит о том, что эта история случается не в первый раз. И действительно, рынки медведей происходят, вообще-то, регулярно (примерно раз в 10 лет) . Предыдущий был в 2007 году, связан с мировым финансовым кризисом. Позапрошлый — в 2000 году и был связан со схлопыванием пузыря доткомов. До этого был 1990 году и так далее.

Собственно, можно сказать, что периоды власти медведей — это вполне ожидаемое явление, и любой инвестор должен быть готов к тому, что за период в 10 лет такое с ним обязательно случиться хотя бы раз. Так что, как написал о текущей ситуации один из авторов на Seeking Alpha, этот лебедь точно не черный, а самое большее — серый.

Опыт предыдущих кризисов показывает, что медвежьи рынки имеют общие черты. В целом часто их можно разделить на 4 стадии:

Стадия 1. Осознание

Первоначально никто не обращает внимание на падение котировок. Действительно, если каждый раз выходить в кэш, когда рынок падает на 5 или, скажем, даже 10 процентов, то единственное, чего можно таким образом добиться, так это стабильно терять деньги. Почти всегда рынок быстро возвращается к росту и восстанавливается с такой скоростью, что инвестор редко может поймать нужный момент и в итоге оказывается в дураках. Как вы уже догадались, ключевым является слово “почти”.

На первой стадии в ответ на поведение рынка аналитические компании, брокеры и профильные журналы массово выпускают статьи и флешноуты о том, что рыночная волатильность — это нормально и не следует об этом беспокоится, наоборот, акции только стали более привлекательными. Инвесторы, у кого есть свободные деньги, выходят на рынок, чтобы “выкупать просадку”, рынок быстро отскакивает от минимумов и... падает снова. Более того, проскакивает временное дно и валится дальше.

Всем становится понятно: “Сова, открывай! Медведь пришел”.

Стадия 2. Паника

Паника начинается тогда, когда инвесторы понимают, что совет “выкупать просадку” оказался неудачным. Покупать во время коррекции оказалось не “бесплатным обедом”, как это было предыдущие разы, а наоборот, повлекло увеличение потерь. Вместе с сожалением о понесенных убытках в сердце инвестора входит сомнение. Вера подвергается серьезному испытанию. Некоторые сразу выкидывают белый флаг и спешат продать всё как можно быстрее, не обращая внимания на потери и убытки.

Стадия 3. Стабилизация

Стремительное обрушение останавливается. Постепенно отпускает ощущение, что единственное направление — это вниз и падение не остановится никогда. Панические настроения немного успокаиваются, но общее видение остается мрачным и безрадостным. Инвесторы, которые на первой стадии считали просадку просто прихотью рынка, случайной и бессмысленной, начинают осознавать, что рынок споткнулся по достойной внимания причине, и пока эта причина остается в силе, страдания будут продолжаться. Быстрого восстановления всех потерь не будет.

Для этого периода характерна большая рыночная турбулентность. Акции могут внезапно вырасти, но потом также внезапно упасть. Настроения инвесторов колеблются от осторожного оптимизма, и веры, что спасение рядом, до депрессивного состояния и страха, что все надежды лишь мираж.

Данная стадия обычно самый длинный период медвежьего рынка и продолжается несколько месяцев. Иногда она растягивается на несколько лет.

Стадия 4. Предчувствие

Это момент, когда начинается восстановление. Тут та же история, как и в случае с началом медвежьего рынка. Теперь никто не может увидеть его конец до тех пор, пока это не станет свершившимся фактом. Все новости и отчеты безнадежно грустны и сопровождаются статьями о том, что золотые деньки безвозвратно прошли. Комментаторы в профильных СМИ рисуют будущее исключительно в мрачных тонах. Любой оптимизм воспринимается как глупость и наивность.

Однако некоторые инвесторы начинают предчувствовать восстановление в будущем. Они выходят на рынок, и котировки начинают постепенно ползти вверх. Так незаметно рынок уже переходит к росту и возвращается к потерянным уровням.

В качестве примера можно привести март 2009 года. Великая рецессия была в самом разгаре. Реальный ВВП США снизился по результатам последнего квартала 2008 года. Так же он снижался в первом квартале 2009 (и будет снижаться еще 2 квартала). Очевидцы вспоминают, что инвестиционные конференции проходили при почти пустых залах, а докладчики на них говорили, что рынок будет продолжать падать еще как минимум несколько месяцев, а может быть несколько лет.

Восстановление началось уже в первых числах апреля.

Исторические примеры

Посмотрим историю, как эти стадии выглядели. Сначала медвежий рынок 1987 года:

Тот эпизод знаменит самым большим однодневным падением индекса S&P в истории: 19 октября 1987 года рынок за один день упал на 20,46%. Несмотря на рекордную волатильность последних недель до таких полетов всё же дело не доходило (по крайней мере пока).

Интересно, что крах 1987 года произошел без видимой причины. То есть новостной фон был, в общем-то, спокойным (в отличие от текущей ситуации), ничего существенного не происходило. Также это тот редкий случай, когда медвежий рынок даже не сопровождался рецессией в экономике. То есть рынок просто рухнул сам по себе.

Падение индекса S&P 500 от пика до дна составило примерно 34%, но в итоге рынок восстановился чуть меньше, чем через два года, в июле 1989-го. С моей точки зрения, история 1987 года наиболее близка к тому, что мы видим в 2020.

Гораздо тревожнее была история 2007 года.

В отличие от 1987 года в 2008 были очень серьезные причины для отчаяния.

Осознание кризиса приходило целый год и трансформировалось в панику после объявления о банкротстве банка Леман бразерс. К тому моменту мировая экономика была уже глубоко в рецессии. История кризиса ипотечных ценных бумаг 2008 года мало похожа на текущую ситуацию, и не думаю, что стоит тут искать слишком большое сходство.

Тем не менее, как мы знаем, эта история тоже кончилась неплохо (хотя кончилась или нет — это спорный вопрос). До восстановления рынков пришлось подождать 4 года. В целом я не думаю, что те инвесторы, которые покупали активы в 2008 и 2009 году, пожалели о своих действиях.

Оговорка

Большинство медвежьих рынков укладываются в описанную выше схему, но не все. Так, например, крах доткомов 2000 года и инфляционный кризис 1973-74 года развивались по-другому.

На что будет похож теперешний кризис, мы через какое то время узнаем. Но как минимум имеет смысл обратить внимание на то, что это далеко не первый кризис в истории и пока еще не было ни одного медвежьего рынка, который не восстановился бы обратно.