Чем ETF отличается от ETN?

Вы наверняка слышали про биржевые фонды (ETF). А возможно уже держите их в своих портфелях. Это простой и удобный способ купить корзину активов, имея при этом небольшой порог входа, начиная от 50-200 долларов.

Но помимо биржевых фондов (ETF) существуют биржевые ноты (ETN), которые, на первый взгляд, очень похожи: тоже торгуются на бирже, тоже дают возможность с небольшой суммой получить доходность корзины каких-то активов. Но у этих двух продуктов есть существенные различия.

Рассмотрим риски, присущие биржевым нотам.

Кредитный риск

Это самый существенный риск, если он реализуется, то инвестор может потерять все или почти все свои вложения.

Откуда же он берется? Постараюсь объяснить.

ЕTF представляет собой долю в корзине активов, например, акций индекса S∓P, и активы фонда отделены от активов других фондов, а также от активов УК (подробнее об этом в другой статье). Но ETN – это биржевая бумага, выпущенная чаще всего инвестиционным банком, по которой эмитент обещает обеспечить определенную доходность, например, доходность индекса S∓P 500, при этом сам эмитент может, как владеть акциями, входящими в индекс, так и пытаться заработать на чём-то еще. Из этого получается, что эмитент ноты может обанкротиться и не исполнить свое обязательство.

Риск ликвидности

У ETN в среднем гораздо меньшие объемы, поэтому в каких-то ситуациях ETN могут торговаться с большой разницей цены спроса и предложения. Таким образом, при покупке или продаже из-за этого спреда можно потерять значительную часть доходности.

История знает случаи, когда в начале 2020 года спреды доходили до 40%. В таком спреде может потеряться доходность за много лет. Справедливости ради надо заметить, что у некоторых ETF были аналогичные проблемы, но, конечно, не в таких масштабах.

Серьезная зависимость от эмитента

Эмитент ноты может прекратить выпускать новые, тем самым влияя на спрос и предложение. Такая ситуация была, например, с TVIX, когда выпускающий банк сначала объявил, что больше не будет выпускать новые ноты и цены взлетели, а потом изменил свое решение.

Риск погашения или делистинга

Особенно неприятен может быть делистинг ноты (то есть исключение из котировального списка фондовой биржи), после чего ее можно продать только на внебиржевом рынке, либо держать до погашения. При продаже ноты на внебиржевом рынке спреды могут быть очень значительными.

Если всё так плохо, то зачем же вообще ноты инвестору?

Для объективности картины, замечу некоторые положительные стороны:

1. У ноты (ETN) в отличие от ETF может отсутствовать ошибка слежения, т.е. в точности повторяется поведение базового актива.
2. ETN можно использовать для каких-то специфичных базовых активов, для которых нет ETF.
3. Поскольку ETN не платят дивидендов, то прибыль получается за счет увеличения стоимости актива и реализуется только в момент продажи, это может быть более интересно с точки зрения налогов, если у инвестора высокие налоги на дивиденды. Напомню, что американские ETF дивиденды платят, а фонды, автоматически реинвестирующие дивиденды, можно найти среди европейских фондов.

Так что, выбирая тот или иной актив для своего портфеля, обратите внимание на его юридическую структуру, это может быть важно.

Кстати сказать, биржевые ноты, которые предлагают российские компании, имеют всё те же риски: кредитный, ликвидности и зависимость от эмитента, причем эти риски гораздо выше, чем у ETN от крупных американских компаний, так как кредитный рейтинг эмитента ноты ниже, как и объемы торгов. Также есть и специфичные рыночные риски, и ряд других недостатков, например, высокие скрытые комиссии. И в отличие от своих американских собратьев они дивиденды платят. Но подробный разбор требует отдельной статьи.