Насколько велики риски на фондовом рынке?

Иногда можно услышать мнение, что фондовый рынок − это то же самое, что и казино. Что движения цен акций совершенно случайны, и что-то заработать можно только за счет удачи. Попробуем разобраться так ли это.

Действительно, у меня есть один клиент, который, вместо того чтобы идти в казино, занимается спекуляциями на бирже (если конкретнее − на фьючерсах на индекс ММВБ). Для этих целей у него предусмотрен специальный счет, который он периодически пополняет. Однако я считаю, что это является применением фондового рынка не совсем по назначению (хотя если человек получает от этого удовольствие, то почему бы и нет).

Можно привести как минимум два аргумента, доказывающих, что фондовый рынок отличается от казино.

На длинных промежутках времени рынки растут

Если бы котировки акций представляли бы собой исключительно шум, то они бы продолжали оставаться в районе примерно тех же значений, что и 100 лет назад, периодически поднимаясь то немного выше, то опускаясь немного ниже начального значения. Однако реальные наблюдения говорят об обратном. На протяжении примерно 120 лет, в течении которых у нас есть достаточно надежные статистические данные, котировки, в целом, постоянно росли (просаживаясь во время кризисов и ускоряясь во время бумов).

Если максимально упростить, причина в том, что покупая акцию, вы в первую очередь покупаете право участвовать в прибылях компании, то есть получать дивиденд. Чем больше прибыль компании, тем выше дивиденд, который она может платить на каждую акцию (имеется ввиду абсолютное значение дивиденда в рублях или долларах). Чем выше дивиденд, тем более высокую цену готов заплатить потенциальный покупатель за такую ценную бумагу.

То есть индексы фондового рынка растут потому, что растут прибыли компаний, а прибыли компаний растут потому, что растет производительность труда.

Соответственно, до тех пор, пока растет мировой ВВП котировки акций должны расти – это совершенно нормально. В идеальном мире, лишенном неопределенности, фондовый рынок вообще рос бы каждый день на определенную величину (жестко связанную с ростом ВВП) и каждый день ставил бы новый рекорд.

На практике, однако, все не так просто. Во-первых, инвестор часто покупает не текущую прибыль компании, а ожидание будущей прибыли. Если прибыль компании, скажем, за предшествующие 12 месяцев − это величина вполне понятная (хотя тоже весьма уязвимая для заблуждений и манипуляций), то перспектива будущей прибыли − это материя гораздо более тонкая. Если инвестор (или его проницательный финансовый советник) предвидили тенденцию правильно, то инвестиция будет удачной, если же нет − удача может пройти стороной.

Другая проблема связана с тем, что не существует какого-то универсального и незыблемого представления о том, какая должна быть связь между прибылью компании и “справедливой” ценой ее акций. Когда рынок охватывает эйфория, инвесторы готовы выложить за акцию в несколько сот раз больше, чем приходящаяся на нее прибыль. Однако иногда настроения инвесторов внезапно меняются, и они переходят от эйфории к панике. В такие моменты бывает, что акции стоят дешевле, чем суммарная стоимость активов компании. Хорошей иллюстрацией того, насколько быстро это может произойти, является черный понедельник 19 октября 1987 года, когда индекс Dow-Jones за один день упал на 22.6%. Совершенно очевидно, что дело не в том, что компании, входящие в этот индекс, стали другими, дело в изменении настроения инвесторов.

По этой причине часто даже у устоявшихся компаний с многолетней историей можно наблюдать провалы (а иногда взлеты) в котировках, которые сложно объяснить какими-либо рациональными соображениями.

При этом надо отметить, что в 1987 году значения индекса восстановились через 2 года, то есть терпеливый инвестор, который не сбросил все позиции на дне, вернул свои деньги за вполне разумный срок (получая при этом дивиденд на протяжении всех лет, когда акции были “в просадке”).

Есть много реальных историй успеха

Если все дело только в удаче, то как объяснить, что существуют люди, которые в течение многих лет получают стабильно высокий возврат инвестиций. Самым известным примером является, конечно же, Уоррен Баффет, который на протяжении более 50 лет не просто получает прибыль, но и обыгрывает рынок. Такую победную серию не объяснить никакой удачей. Помимо Баффета есть и менее известные, но также вполне успешные инвесторы, которые получают стабильно высокие результаты на протяжении многих лет (и даже десятилетий). За 25 лет развития фондового рынка в России они появились и в нашей стране.

Какую доходность можно реально ожидать от акций или облигаций?

“А сколько у меня будет доходность портфеля?” Это самый популярный вопрос, который я слышу от клиентов.

К сожалению, при инвестициях на фондовом рынке нет такого понятия, как гарантированная доходность. Даже лучшие умы мира, работающие в этом направлении, не могут достаточно точно спрогнозировать будущее (если бы это было не так, то мы бы давно забыли, что такое финансовый кризис). Однако в качестве ориентира могу предложить исторические доходности и риски основных инструментов мирового фондового рынка за предыдущие 15 лет (с 2002 по 2017 года).

Ожидаемая доходность различных классов активов

К сожалению таблица не влезает на ваш экран. Попробуйте перевернуть телефон горизонтально или откройте страницу на десктопе.

Указана суммарная средняя годовая доходность учитывающая и дивиденд и курсовую разницу.

Под риском в данной таблице понимается историческое значение среднеквадратического отклонения годовой доходности. Если вы не знаете, что это такое, но хотите узнать то вам сюда. Также оценить влияние рисков на результат инвестиций можно при помощи моего вероятностного калькулятора.

Средняя доходность индекса S&P 500 за более длинный промежуток в 25 лет (то есть с 1993 года) отличается незначительно и составляет 9.44% (при значении риска 14.21%).

Мне кажется, что приведенные в таблице исторические данные вполне можно рассматривать как примерную грубую оценку того, что можно будет ждать от мирового финансового рынка на горизонте 10 лет.

Очень важно понимать, как складывается средняя доходность индекса S&P 500, равная примерно 9.5%. Это, к примеру, прибыль 34.63% в 1995 году и убыток 23.41% в 2002 году. Прибыль в 30.35% в 2013 году и падение на 36.86% в 2008. Размах колебаний очень велик, но можно утверждать, что инвестор, который достаточно терпелив, чтобы держать индекс 10-15 лет получит свои средние 9.5% годовых. При этом доходность в некоторые годы будет гораздо выше среднего, а в некоторые годы будет убыток.

Собственно, из-за таких громадных колебаний люди и придумали инвестиционные портфели – набор активов, подобранных таким образом, чтобы сгладить колебания и привести общую волатильность в приемлемый вид.

Также стоит заметить, что если бы вы 25 лет (с 1993 года) держали отдельные акции, например, Макдональдс, то получили бы доходность существенно выше индекса: 12.86%. Воображаемые 10 тысяч долларов вложенные в 1993 году в индекс превратились бы сегодня в 84 тысячи, но инвестор, вложивший 10 тысяч в Макдональдс, имел бы сейчас на руках 177 тысяч. Такого рода инвестиции называются активными, но они не для слабонервных, потому что волатильность еще выше. На рассматриваемом периоде максимальная просадка Макдональдса доходила до 69%.

К сожалению, для российского фондового рынка нет возможности опереться даже на более-менее надежные исторические показатели ввиду того, что слишком многое менялось в стране за последние годы. Поэтому я рекомендую рассматривать все инвестиции на Российском рынке как активные.